הנאסד״ק התייצב, אך חוב הדאטה־סנטרים ממשיך להדאיג

המסחר בוול סטריט התייצב ביום חמישי, 15 באוקטובר, יממה לאחר שמדד אינפלציה גבוה בארה״ב הוביל למכירה חדה במיוחד במניות הטכנולוגיה והבינה המלאכותית. מדד נאסד״ק קומפוזיט סיים בעלייה של 0.1% בלבד, ל-26,713.03 נקודות, בעוד הדאו ג׳ונס עלה ב-1.1% וה-S&P 500 הוסיף 0.3%. הפער בין המדדים מספר את הסיפור: השוק נרגע חלקית, אך הכסף לא חזר באותה עוצמה למניות הצמיחה ולחברות ה-AI.

לקראת פתיחת המסחר ביום שישי, 16 באוקטובר, חוזי הנאסד״ק נותרו תחת לחץ קל, בעוד חוזי הדאו נסחרו בעלייה של 0.1%. זהו איתות זהיר, לא סימן לפאניקה רחבה. עבור חוסכים ישראלים עם חשיפה למדדים אמריקניים, השאלה אינה אם המדד עלה ביום אחד, אלא כיצד מתנהגים שלושה מחירים: תשואות אג״ח ממשלת ארה״ב, ציפיות הריבית של הפדרל ריזרב ושוק החוב של החברות המממנות את תשתיות הדאטה־סנטרים.

האינפלציה שינתה את חישוב הריבית

הטריגר לטלטלה היה מדד המחירים לצרכן בארה״ב בספטמבר. המדד הכללי עלה ב-0.6% בחודש וב-3.7% ב-12 חודשים, לעומת קצב שנתי של 3.4% באוגוסט. גם מדד הליבה, שאינו כולל מזון ואנרגיה, עלה ב-0.3% בחודש וב-2.6% בשנה, לאחר 2.4% באוגוסט. כלומר, ההאצה לא הייתה מוגבלת רק לסעיף אחד במדד.

מחיר הבנזין עלה ב-9.1% במהלך ספטמבר והיה אחראי ליותר ממחצית העלייה החודשית במדד הכללי. מדד האנרגיה כולו עלה ב-5.2% בחודש וב-20.4% בשנה. הנתונים העלו מחדש את החשש שהריבית בארה״ב תישאר גבוהה יותר ולזמן ארוך יותר מכפי שמשקיעים קיוו.

גם נתון מחירי היצרן שפורסם ביום חמישי לא סיפק הקלה ברורה. מדד מחירי היצרן עלה ב-1.3% בספטמבר וב-6.3% בשנה — הקצב החודשי הגבוה ביותר מאז מרץ 2022 והקצב השנתי הגבוה ביותר מאז דצמבר 2022. המדד בניכוי מזון, אנרגיה ושירותי מסחר עלה ב-0.5% בחודש וב-5% בשנה. אלה נתונים שמחזקים את הרגישות של השוק לכל שינוי בציפיות הריבית.

ביום רביעי, בעקבות נתון המחירים לצרכן, ירד הנאסד״ק ב-1.9% וה-S&P 500 ירד ב-1.1%. בין הנפגעות הבולטות היו CoreWeave, שנפלה ב-15.5%, Oracle שירדה ב-8.8%, ו-GE Vernova שאיבדה 6.2%. המשותף להן הוא חשיפה גבוהה להשקעות תשתית גדולות ולעלויות המימון הנלוות להן.

מדוע יום חמישי הסתיים בירוק

ההתייצבות ביום חמישי נבעה משילוב של ירידת תשואות האג״ח במהלך היום, מיתון הירידות במניות AI ותוצאות חזקות של חברות אחרות. לאחר פרסום נתון ה-CPI, תשואת אג״ח ממשלת ארה״ב לעשר שנים טיפסה לזמן קצר מעל 5.32%. בהמשך זרמו כספים לאג״ח הממשלתיות, והן רשמו את אחד הימים החזקים שלהן זה חודשים. כאשר התשואות יורדות, הלחץ על תמחור מניות צמיחה ועלויות גיוס החוב נחלש זמנית.

במקביל, הירידות במניות AI התמתנו במהלך יום המסחר. זו אינה התאוששות מלאה: Nvidia ירדה ביום חמישי ב-1.8%, ומניית TSMC הנסחרת בארה״ב ירדה אף היא ב-1.8%, לאחר שבשלב מסוים צנחה עד 5.3%. לכן, העלייה הזעירה בנאסד״ק אינה עדות לכך שהשוק שב להעניק לתחום תמחור גבוה ללא הסתייגות.

התמיכה הרחבה יותר הגיעה גם מחברות מחוץ לטכנולוגיה שפרסמו תוצאות חזקות, ולכן הדאו וה-S&P 500 עלו יותר מהנאסד״ק. במילים אחרות, חלק מן הכסף עבר למניות ערך, פיננסים וחברות עם בסיס רווחים פחות תלוי בהבטחה להכנסות רחוקות.

מן העבר השני, TSMC סיפקה נתון מהותי התומך בביקוש בפועל לשבבים מתקדמים. החברה דיווחה ברבעון השלישי על הכנסות של 1.494 טריליון דולר טאיוואני, רווח נקי של 763.06 מיליארד דולר טאיוואני ורווח מדולל למניה של 29.43 דולר טאיוואני. תחזית ההכנסות שלה לרבעון הרביעי עומדת על 52.3–54.3 מיליארד דולר. הנתונים אינם מבטלים את סיכון המימון בענף, אך הם מבדילים בין סימני שאלה לגבי מחיר המימון לבין טענה שלפיה הביקוש לשבבי AI עצמו נעלם.

שלושת המחירים שראוי לעקוב אחריהם

הבדיקה הראשונה היא תשואת אג״ח ממשלת ארה״ב לעשר שנים. עלייה בתשואה מעלה את שיעור ההיוון שבו השוק מעריך רווחים עתידיים, ומכבידה במיוחד על מניות שהשווי שלהן נשען על צמיחה עתידית. היא גם מייקרת את עלות החוב לחברות שבונות מרכזי נתונים, רוכשות שבבים ומשקיעות בהון בהיקפים גדולים. הירידה בתשואות ביום חמישי סייעה למסחר, אך היא אינה מבטלת את התנודתיות שנרשמה לאחר האינפלציה.

הבדיקה השנייה היא תמחור הריבית של הפד. חוזי ריבית תימחרו הסתברות של כ-75% להותרת הריבית ללא שינוי בהחלטת הפד ב-27–28 באוקטובר. עם זאת, דיווח נפרד הצביע על הסתברות של 67% להעלאת ריבית עד דצמבר. הפער בין שני האופקים חשוב: השוק אינו בהכרח צופה העלאה מיידית, אבל כן מייחס משקל משמעותי להידוק בהמשך השנה.

הבדיקה השלישית היא שוק החוב של חברות הדאטה־סנטרים. אג״ח CoreWeave לפירעון ב-2032, שהונפקו לפני כארבעה חודשים, ירדו אל מתחת ל-80 סנט לדולר ערך נקוב — רמה המזוהה בדרך כלל עם חוב במצוקה. תשואות האג״ח של החברה עלו מעל 15% לאחר שני ימי מכירות. מאחר שמחיר אג״ח ותשואה נעים בכיוונים מנוגדים, העלייה בתשואה משקפת דרישת פיצוי גבוהה יותר מצד מלווים על הסיכון.

ל-CoreWeave חוב של קרוב ל-50 מיליארד דולר לפי נתוני LSEG, ובשוק נרשמה גם עלייה בעלות ביטוח החוב מפני חדלות פירעון אצל חברות AI מרכזיות. מנכ״ל CoreWeave, מייקל אינטרייטור, אמר במזכר לעובדים כי בעת בניית חברת טכנולוגיה מסוג חדש השוק עלול "להבין לא נכון ולפעול באופן לא רציונלי", והביע ביטחון במודל העסקי. אלא ששוק האשראי אינו בוחן רק את החזון; הוא בוחן את עלות החוב, מועדי הפירעון והיכולת לגלגל מימון.

לקראת יום שישי: רגיעה חלקית, לא הכרעה

שוקי אסיה התאוששו ביום שישי לאחר המכירות הכבדות ביום הקודם, אך המסחר בארה״ב צפוי להישאר רגיש לנתונים ולשוק האג״ח. בהמשך היום אמור להתפרסם מדד מחירי היבוא והיצוא בארה״ב לספטמבר.

נתוני TSMC תומכים בכך שהביקוש לשבבי AI ממשי וחזק, ואילו הלחץ בחוב של CoreWeave ממקד את תשומת הלב בעלות המימון של התשתיות. עבור משקיע ארוך טווח, תשואות האג״ח, תמחור הריבית ומחירי החוב של חברות תשתית ממונפות חשובים יותר מתנועה יומית אחת במדד.